日央行干预日元贬值？未来应关注其三个层面的操作手法！
中国外汇投资研究院研究总监 李钢
目前日元兑美元触及去年11月以来的低位，今年贬值约12%，主要是美元试探105点关口对日元压制明显。尽管日本央行调整了其收益率曲线控制政策，但并未充分发挥节制日元贬值的效果。日本财务省副大臣、负责外汇事务的最高级别官员神田真人警告称，如果汇市投机行为持续存在，日本当局在日元问题上将不排除任何选项。这加大了日本政府在经济持续低迷的情况下进行干预的可能性。日本政府上一次干预汇市是在2022年10月，当时的干预规模为620亿美元，随后日元自151日元边缘回升至127日元的阶段性高点。当下日本面对的海内外宏观和微观状况已产生巨大变化，日本故技重施可能难以产生同样效果。未来日本需要从国际收支、货币政策和资产利差三个层面着手全面布局以彻底扭转日元弱势局面。
从日元需求角度来看，今年日本外贸状况较去年有所好转，从日本银行公布的企业物价统计结果来看，进口物价转为同比下降，低于持续小幅上涨的出口物价的增长，这有助于缩小贸易逆差。包括7月贸易逆差为787亿日元，同比下降94.5%，其中煤炭、燃油、液化天然气等产品进口额显著下降是主导要素。但当下制衡日本外贸的关键在外需增长乏力，未来日本商品出口增长仍存不确定性。由此，日本未来需要通过调节出口商品结构，提升商品国际竞争力以促进出口加速。尤其是日本汽车和半导体制造业在全球具有较高的产业链优势地位，未来政策应鼓励相关企业提质稳量以获取更多外汇收入，进而形成日元结汇需求。另外，日本入境旅游是日元需求的不可忽视选项，但当下我国赴日旅游下降是日本旅游业增长困境，因而日本旅游业需要提升对美欧等主要发达国家的吸引力，这对补充日元需求缺口十分重要。
从日元供给视角观察，扭转日元弱势核心在于调整宽松货币和财政政策，尤其是日元负利率政策回归正常化至关重要。日本在安倍经济学的理论指导下施行了多年的极端宽货币政策，这有效的改变了日本经济长期低迷的状况，但这种由政府主导的增长并未激活民间经济活力，并导致社会形成对宽松政策的依赖性。如果日本央行过早地收紧货币政策，那么弱势日元加上全球经济放缓带来的有利影响可能会消失，日本经济可能重新陷入通货紧缩和增长停滞的状态。这意味着日央行和政府重新思考长远政策方向并做出慎重决断，短期而言首要任务是明确市场预期与政策立场一致性，提升央行信誉和市场信心。去年以来，市场对日央行调整收益率曲线的预期都得以实现，但有关加息的预期并未得到央行的支持，虽然央行不必要明确未来加息计划，但给予市场有关加息政策实施的条件和预测锚点是减少市场分歧，规避黑天鹅风险的重要信号。长期指引方面，日央行或政府需要重新审视评估极端宽松政策的必要性，对货币和财政政策框架做出适宜时代的修正和补充。
除了供需差因素之外，作为日元贬值后盾的利率差因素是日元金融资产波动侧重，未来美国国债的收益率动向对日元影响值得重视。虽然目前因美联储加息仍存持续可能，日美之间的利率差扩大难以改变，但当下市场对美联储紧缩周期终结的预期明显升温，明年美日利率差或趋于缩小。这意味着继续抛售日元、买入美元的风险将会增大，资本市场对日元资产的投资意愿将逐步回升，进而日元资产价格上涨或支撑日元企稳回升。包括今年以来日本股市被市场普遍看好，日特估为更广泛的日元资产吸引力提升奠定基础。此外，今年日本依旧是美债主要增持外资力量，美日之间的资本沟通交流可能伴随两国政治关系更加密切，两者货币互换是日元维稳的隐含动能。
综上所述，预计短期日本对日元贬值的干预可能维持谨慎，但伴随贬值更深的150日元关口可能性对市场情绪刺激将更加显著。中长期日本需要从货币供需两个层面管理汇率，以更均衡的货币流量维护货币价值。
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