光大期货：有色金属类日报
铜： 震荡回落
1、宏观。海外方面，美联储褐皮书显示，7至8月美国经济增长温和，另外通胀继续放缓，就业受到抑制，褐皮书显示高利率环境下负面效应正逐渐显现，未来美联储加息时或将更加谨慎。不过，美联储官员们对加息态度仍处于摇摆中，纽约联储主席称9月份采取何种行动需要更多数据。国内方面，稳增长依然是关注点。
2、基本面。铜精矿方面，7月进口量同比增加3.89%至197.5万吨，累计同比增加7.4%，国内TC报价维系在偏高位，说明国内铜精矿预期仍偏宽松，不过下半年国内粗炼检修减弱，或增加铜精矿用量，精矿或紧平衡。精铜产量方面，9月粗炼检修增加，但对精炼产能影响较小，铜价及升水走高下或刺激精炼企业维系高产运行，9月电解铜预估产量98.61万吨，与8月大体持平。进口方面，7月精铜净进口同比下降2.35%至25.98万吨，累计同比减少12.52%；7月废铜进口量环比下降12.12%至11.93万金属吨，同比下降3.8%。库存方面来看，截止9月8日全球铜显性库存较上周末统计增加4万吨至31.1万吨，其中LME库存增加2.985万吨至13.4125万吨；Comex库存减少4044吨至2.787万吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.19万吨至10.05万吨，保税区库存下降0.17万吨至5.1万吨。需求方面，金九银十逐渐展开，需求有望小幅提振，本周样本企业精炼铜制杆周度开工率从68.97%升至70.25%，再生铜制杆开工率从40.07%升至40.94%。
3、观点。9月初宏观偏乐观情绪并没有延续下去，有色品种均出现回落表现，笔者认为主要影响因素有两点，一是美元指数再度表现偏强；二是铜基本面不如预期乐观。笔者认为，铜市场面临的问题再次出现了供给的确定性及需求的不确定性，9月份可作为观察月，铜价也会随着宏观情绪反复而出现摇摆，投资者要关注两点，一是后期美元冲高回落后有色整体表现；二是铜需求在金九银十下的演绎。
镍&不锈钢： 供需矛盾依旧，警惕风险犹存
1、供给：8月中国主要港口镍矿到货约686万湿吨，环比增加20%，同比增加34%。其中，菲律宾镍矿到货约605万湿吨；其他国家资源到货约81万湿吨，同比增加63%；9月预计全国精炼镍产量2.3万吨，环比增加5.5%；本周印尼镍铁发往中国发货10.44万吨，环比减少49.32%，同比减少11.68%；到中国主要港口11.42万吨，环比减少37.49%，同比增加128.27%；9月预计镍生铁产量基本持平至3.5万镍吨，印尼MHP产量预计环比增加0.05万镍吨至1.36万镍吨，高冰镍产量环比减少0.2万吨至2.25万镍吨；预计硫酸镍产量环比减少0.22万镍吨至4.02万镍吨。
2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存103.31万吨，周环比下降1.04%，以200、400系资源为主；9月排产319.53万吨，环比增加0.29%，同比增加20.47%；产业在线发布三大白电9月排产数据，出口表现好于内销，空冰洗排产共2299 万台，同比-2.1%。新能源汽车方面，8月1日-31日，新能源车市场零售69.8万辆，同比增长32%，环比增长9%，全国乘用车厂商新能源批发80.5万辆，同比增长28%，环比增长9%。
3、库存：本周LME库存增加810吨至37980吨，沪镍库存增加1168吨至4968吨，社会库存增加1170吨至7676吨，保税区库存减少300吨至5900吨。
4、观点：前期受到印尼方面扰动，推动价格走高，当前镍矿镍铁价格仍然维持在高位水平，但是鉴于期货标的是电解镍且产品间传导较长，且纯镍新增项目陆续落地，9月预计全国精炼镍产量2.3万吨，环比增加5.5%，供应增加的预期下，价格缺乏支撑。同时，纯镍下游需求较为疲软，市场交易偏冷清。下游需求中，不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存103.31万吨，周环比下降1.04%，以200、400系资源为主，当前镍铁价格有所松动但仍偏高，叠加气候因素影响到货，价格上具有一定支撑，但下游接受程度有限。新能源产业链方面，三元材料9月环比下降，预计对硫酸镍的需求也将有所放缓，由于原材料供应紧张，硫酸镍价格有小幅上涨。纯镍供强需弱格局下，价格缺乏有力支撑，但印尼方面或仍为风险因素。
氧化铝&电解铝： 暂无亮点，阶段盘整
本周氧化铝期货偏强运行，8日主力收至3042元/吨，周度涨幅0.9%。沪铝偏弱运行，8日主力收至18965元/吨，周度跌幅1.9。
1、供给：氧化铝方面，据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能修复至8368万吨，产量升至687万吨，同比上涨2.3%。山西部分氧化铝厂的复产、扩产计划存在继续推移的可能，山东、河北等地检修的企业将于9月恢复生产；电解铝方面，预计9月国内电解铝运行产能涨至4290万吨，产量在351万吨附近，同比增长5.1%。8月下旬，四川省电解铝产能少量复产，大部分企业进行着电解槽装置升级暂无复产计划，9月电解铝产能整体增量有限。
2、需求：受型材采购积极性减弱拖累，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.1%至63.5%。其中铝型材开工率下滑0.6%至66.7%，铝线缆开工率持稳在60.4%，铝板带开工率持稳在75.4%，铝箔开工率持稳在78.6%，原生铝合金开工率持稳在51.6%，再生铝合金开工率持稳在48.6%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂下调30-40元/吨，新疆包头广东无锡上调40-110元/吨；铝杆加工费山东内蒙河南持稳，广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，A356及ZLD102/104下调200元/吨。
3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.43万吨至50.15万吨；沪铝去库1159吨至8.84万吨。社会库存方面，铝锭周度累库2.4万吨至51.7万吨；铝棒周度累库1.22万吨至8.18万吨。
4、观点：目前随着进口窗口开启，海外货源逐渐流入，现货到货偏紧和高升水格局有所缓解，进入九月后目前供需边际增量均不显著，叠加近期海外宏观氛围扰动下市场谨慎态势较高、导致整体涨势并不顺畅。目前关注焦点仍在强预期能否最终落地的问题上，仓库出货力度和地区间流转速度水涨船高，带动市场对于旺季信心有所增加。预计短期铝价回归阶段盘整，关注库消情况和海外宏观面扰动。
锌： 海外矿再出扰动
一、供应：
8月中国精炼锌产量为52.65万吨，环比降低4.46%，同比增加13.78%。8月产量不增反降的原因在于四川炼厂停产时间超预期以及部分炼厂临时检修。预计9月国内精炼锌产量环比增加3.71万吨至56.36万吨，同比增加11.85%，增加原因主要为炼厂检修结束。
葡萄牙Almina矿业公司9月6日宣布，计划于9月24日暂停旗下位于葡萄牙南部的Aljustrel铅锌矿的运行。其称能驱动矿山复产的价格至少要高于2500美元/吨，公司预计复产时间将不早于2025年第二季度。据Fastermarkt了解该矿山2022年锌矿产量在9.9万金属吨、铅矿产量在2万金属吨。
二、需求：
本周锌下游加工材开工率基本维持不变，企业生产相对稳定。本周下游备货情绪一般，主因价格走高后，企业畏高慎采导致。
三、库存：
SMM社会库存周环比周环比增加0.17万吨至8.15万吨，同比减少15.41%；上期所库存周环比增加0.34万吨至4.66万吨，同比减少26.33%；LME库存周环比减少1.02万吨至14.34万吨，同比增加85.42%。
四、策略观点：
海外锌矿再度因利润不足出现减产的矿山，部分贸易商对远期报价TC已降至80美元/干吨，关注后续冶炼厂利润情况。另一方面，本周LME新加坡持续出库，后续关注是否会流入至国内市场。虽然海外矿紧，但是海外供需过剩下，定价权仍会偏向国内。而进口锌盘面窗口已经打开，月差若继续走阔将吸引更多的进口流入，对国内市场形成冲击。价格行至当前，沽空性价比较低，或可等待国内消费确认环比继续走强后等待入场时机。
锡： 海外锡锭频繁交仓 后续或冲击国内现货升水
一、供应 ：
印尼8月锡锭出口4984.75吨，环比减少29.08%，同比减少42.26%。其中进口至中国的量为2160.7吨，环比增加462.8吨。印尼政府反腐彻查再次拖慢了当地出口许可证审批的进度。
二、需求：
本周下游低价备货，市场交投尚好。铅酸蓄电池开工平稳，汽车蓄电池开工平稳，订单好转，但电动自行车电池订单较差，且企业库存高企。
三、库存：
上期所库存周环比增加57吨至8，193吨，同比增加281% ；LME周环比增加445吨至6，815吨，同比增加47.99% 。
四、策略观点：
印尼锡锭出口环比减少，但LME亚洲仓库持续交仓，并未因印尼供应减量而见缓解。并且，从上周开始，欧洲也在不断交仓，海外供需依然较为过剩。而国内再经过几周的去库后，周内库存再度转累，显示下游在前期补库透支下需求不足。在内强外弱力度加速的情况下，一旦非免税进口窗口打开，进口冲击将对现货升水形成巨大冲击。
硅：利多交织，涨势不减
工业硅期货震荡偏强，8日主力2310收于14165元/吨，周度涨幅2.6%。现货价格继续回暖，百川参考价格在14302元/吨，周度上调290元/吨，涨幅2.07%。其中不通氧553#上涨450元/吨至14000元/吨，通氧553#上涨500元/吨至14550元/吨，421#上涨300元/吨至15300元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加500吨至7.9万吨，周度开炉数量增加3台至38．台，开炉率上涨0.41%至52.1%。内蒙新增产量已有体现，新疆大厂稳步释放增量，近期中小企业增加开炉；广西随着电价商议达成后将出现规模生产，四川云南开工逐步趋稳，枯水季暂无新增减产意向。
2、需求：有机硅市场松动，DMC周度价格小幅下调300元/吨至13000-13300元/吨。DMC周度产量环比上涨1500吨至3.91万吨，周度开工率持续在75%。有机硅市场抢单氛围较为浓厚、回归让利操作中，价格难守前期涨势，但原料成本增长后整体让利空间不大，亏损幅度加深，不排除后续回归停车。多晶市场继续回涨，周度价格继续上调1000元/吨至7.8-7.9万元/吨附近。周度产量环比下滑100吨至2.62万吨，开工率降至78.53%，9月订单结束，企业去库效果明显而新增投产不及预期，阶段供应持续收紧；叠加拉晶端采购积极性走高、开工高位攀升，后市看涨氛围助力晶硅企业有效挺价。
3、库存：本周国内工业硅库存去库14720吨至15.76万吨，其中厂库去库5720吨至6.86万吨；三大港口库存，黄埔港去库3000吨至3.3万吨，天津港持稳在3.6万吨，昆明港去库6000吨至2万吨。
4．观点：新疆大厂周内多次上调报价，421期限交易热度不减、硅厂不断锁价交单后，生产动力充足、有效释放前期积压的库存压力。需求旺季效应渐浓，特别是晶硅板块有持续走强的征兆，下游出现阶段供不应求，叠加成本端硅煤价格上行支撑，利多因素交织给予硅厂不断挺价的底气，但随着现货从厂库不断转移至交割库后，市场也存在对后市担忧的声音。预计短期硅价偏强运行动力仍在，涨幅保持谨慎。
碳酸锂：供趋弱+需疲软，情绪主导价格下跌
1、供应：海外方面，非洲部分项目开采进度有所放缓，中矿资源所属津巴布韦Bikita矿山首批10000吨锂辉石精矿粉开始发运回国；国内方面，9月预计碳酸锂产量环比降6%至4.2万吨，各原料端产量均有放缓，回收料产量基本持平；预计氢氧化锂产量环比减少1.2%至2.5万吨，开工率下降5%至51%；六氟磷酸锂产量环比增加1%至1.48万吨；预计回收量供给环比增加3%至4.46万吨，增幅主要体现在三元和钴酸锂；库存方面，本周库存去库2.3%至6.76万吨，其中下游环比增加4%至1.26万吨，其他环节减少5%至1.31万吨，冶炼厂环比减少3%至4.19万吨。
2、需求：9月预计三元前驱体产量环比减少4%至7.8万吨，减幅主要体现在5系和高镍三元；三元材料产量环比减少3%至5.5万吨，各系均有不同程度降低%；磷酸铁产量环比增加4.4%至12.7万吨，磷酸铁锂产量环比增加6.2%至13.9万吨；锰酸锂产量环比减少14%至0.69万吨，钴酸锂产量环比增加9%至0.7万吨。
3、观点：供应方面，海外非洲部分项目进度放缓，预计后续进口量或有降低，但9月到港边际有增，据mysteel，本周港口和国内仓库锂矿库存12.8万吨，环比下降0.4万吨，其中港口基本持平，国内仓库小幅下降；国内方面，盐湖地区产量或受季节性因素放缓，江西地区受环保限制开采不及预期，据了解，部分企业或将考虑调整开工率，或停产检修。据百川，本周碳酸锂产量8003，环比下降3.4%，开工率61.51%。需求方面，材料厂的9月排产中，磷酸铁锂环比有所增加，三元排产放缓，尽管轧差后对碳酸锂实际需求增加，但总体增量不及预期，叠加客供比例较高，下游补货不明显，但从库存来看，本周总体库存水平去库2.3%，以中间环节也冶炼厂去库为主。下游整体来看，9月三元产量环比下降，磷酸铁锂产量环比有所增加，鉴于磷酸铁锂基数效应，或对碳酸锂实际需求有所增加，但下游按需采购，采购情绪不足以支撑价格。当前的供需处在供应主动走弱，需求不及预期——供需双弱的格局中，但鉴于库存仍偏高，尽管边际供应或调整的更多，但市场无法反应出来。从9月的供需因素考虑，现货价格有望阶段性企稳，但目前仍未止跌，市场交投冷清，考虑到下游库存周期多在1-2周左右，若9月中仍未有信号释放，则预期将大概率落空。期货价格快速下跌，但实际并无利空消息推动，或是受情绪影响，交易逻辑在演绎长期供需矛盾的主逻辑，短期内下跌空间不大，可以考虑有节奏止盈。
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